La setmana passada, el 20 de març de 2019, el president de la Reserva Federal, Jerome Powell, va anunciar que el banc central dels Estats Units no apujaria els tipus d’interès el 2019. El tipus de referència de la Reserva Federal, anomenat tipus d’interès dels Fons Federals, està congelat en un 2’375% en un futur previsible, cosa que significa que el banc central pràcticament no té marge per abaixar els tipus en cas que es produeixi la propera recessió, que ara és a tocar.

La decisió formal de la Reserva Federal de congelar els tipus d’interès segueix a l’anterior anunci de Powell de gener de 2019 que la Reserva Federal estava suspenent el seu pla de 2018 d’apujar els tipus d’interès tres o quatre vegades més el 2019. Això es va produir després de la intensa pressió de Trump i de les empreses al desembre perquè la Reserva Federal deixés d’apujar els tipus d’interès. L’administració havia començat a entrar en pànic. El secretari del Tresor, Steve Mnuchin, va cridar precipitadament una dotzena de grans capitalistes i banquers influents encara desconeguts a la seva oficina de Washington la setmana abans de les festes de Nadal. Amb els mercats borsaris caient un 30% en només sis setmanes, els mercats de bons escombraries congelant-se, els preus dels futurs del petroli caient en picat un 40%, etc., estava començant a semblar-se altra vegada al 2008. Els portaveus públics dels banquers i les grans empreses van demanar a Trump que acomiadés el president de la Reserva Federal, Powell, i Trump el 24 de desembre va emetre la seva amenaça més forta i va advertir Powell que deixés d’apujar els tipus d’interès o els mercats financers probablement implosionarien.

A principis de gener, en resposta al creixent crescendo de les crítiques, Powell va anunciar que el banc central adoptaria una actitud d'”esperar i veure” si augmentava o no els tipus. L’anterior pla anunciat per la Reserva Federal d’augmentar els tipus d’interès de 3 a 4 vegades més el 2019 va ser, per tant, eliminat de la taula. Aquest és tot el galimaties dels economistes acadèmics sobre la independència dels bancs centrals! O l’afirmació de la Reserva Federal de que no canvia de política en resposta a l’evolució dels mercats financers!

L’anunci d’aquesta setmana del 20 de març de la Reserva Federal fa que sigui inequívocament oficial: no més pujades de tipus aquest any! I donada la desacceleració de les economies dels Estats Units i del món, i el proper cicle electoral de l’any que ve, essencialment tampoc no hi ha pujades de tipus en l’horitzó el 2020.

La política de tipus d’interès del Banc Central està ara essencialment “morta a l’aigua”, és a dir, tancada en un sostre del 2’375%, cosa que la converteix en una eina inútil per fer front a la propera recessió econòmica que s’acosta.

La desacceleració econòmica dels Estats Units ha arribat

Per a aquells que creuen que la premsa de negocis i el “gir” alternatiu del govern a l’economia dels Estats Units va molt bé, i la recessió no és a prop, consideri que les vendes al detall dels Estats Units han caigut dràsticament els últims mesos. Al desembre van disminuir un -1,6%, el descens més gran des de setembre de 2009.

La construcció residencial i comercial s’ha anat contraient al llarg de 2018. Al gener, la indústria manufacturera, liderada pels automòbils, va caure un -0,9%. El PMI manufacturer va registrar mínims de 21 mesos enrere. Tot i les retallades tributàries multimilionaris de Trump a principis de 2018, la inversió en plantes i equips a finals d’any es va reduir en dos terços en el transcurs de 2018. Enquestes recents mostren que la confiança dels directors generals en el negoci ha disminuït els últims quatre trimestres, és a dir, un mal presagi per a la despesa futura de les empreses en equips i inventaris. Tot i les ‘guerres comercials’ de Trump, el dèficit comercial dels Estats Units va acabar l’any amb un rècord de 800.000 milions de dòlars en números vermells. Els ingressos del sector serveis van augmentar un escàs 1’2% el quart trimestre de 2018.

I corre el rumor que el PIB dels Estats Units per al quart trimestre de 2018 aviat serà revisat a la baixa. Inicialment anunciat al 3’1%, el febrer es va reduir al 2’6%. La propera setmana, l’abril, es reduirà encara més, a l’1,8% o menys, segons els investigadors de JP Morgan. Mentrestant, diverses investigacions bancàries i altres fonts independents prediuen un PIB per al primer trimestre de 2019 de només l’1,1%, i fins i tot menys de l’1%.

L’economia de Trump té problemes. I ara està en una ofensiva per aconseguir que el banc central no només aturi les pujades de tipus, sinó que comenci a baixar els tipus d’interès abans de finals d’aquest any. I si Powell no compleix, caldrà veure si Trump i l’ala dreta pressionen per acomiadar el president de la Reserva Federal, Powell.

S’estan col·lapsant les eines de política monetària?

El pic actual del tipus d’interès de la Reserva Federal del 2’375% es compara amb un tipus d’interès màxim de la Reserva Federal del 5’25% el 2007 just abans de l’inici de l’última recessió, un pic del 6’5% en la vigília de la recessió anterior al 2000 i el pic del 8% just abans de la recessió de 1991. En altres paraules, l’eficàcia de la política de tipus d’interès de la Reserva Federal s’ha deteriorat a llarg termini durant un cert temps i no només recentment.

Aquest deteriorament es deu a la política de la Reserva Federal des dels anys vuitanta, que ha passat d’utilitzar els tipus d’interès per estabilitzar l’economia (tipus baixos per estimular el creixement econòmic i tipus més alts per esmorteir la inflació) a una política de garantir tipus d’interès baixos a llarg termini com a mitjà per subvencionar els bancs, les empreses i els ingressos de capital en general.

Els tipus baixos i crònics subsidien els guanys de les empreses en reduir els costos dels préstecs i, a més, en incentivar les corporacions perquè també emetin bilions de dòlars de nou deute en bons corporatius (de baix cost per a elles). Els diners capital dels guanys rècord i el deute barat recaptat es distribueix als accionistes i gerents a través de recompres d’accions i pagaments de dividends, que han fet una mitjana de més d’1 bilió de dòlars l’any tots els anys des de 2010 i només el 2018 van aconseguir un rècord d’1,3 bilions de dòlars. Però els tipus baixos i crònics són la font originària de tot això, és a dir, el “facilitador”.

Mentre que la política de tipus baixos de la Reserva Federal s’ha convertit en un mitjà important per a subsidiar els ingressos de capital, després de cada cicle econòmic els tipus no poden ser restaurats als seus nivells anteriors a la recessió, deixant la Reserva Federal amb el seu simple nivell de tipus de 2’375% en entrar a la pròxima recessió. El nivell de velocitat al final del cicle es redueix. En altres paraules, l’arma del tipus d’interès de la Reserva Federal es recarrega amb menys bales. Ara està a punt de quedar-se sense municions.

Més enllà de l’Expansió Quantitativa, l’EC

L’eficàcia decreixent de la política de tipus d’interès ha obligat la Reserva Federal, almenys en part, a desenvolupar una altra eina monetària en l’última dècada, l’anomenada Expansió Quantitativa (EC). La introducció de l’EC el 2009 als Estats Units (i abans pel Banc del Japó que va originar la idea) s’ha de considerar en part, per tant, com un intent desesperat de crear una nova eina, ja que els tipus d’interès s’han tornat cada vegada més ineficaços a l’hora d’aturar o fins i tot alentir una contracció del cicle econòmic o d’estimular una recuperació econòmica després de la recessió. Amb l’EC, el banc central va directament als inversors i compra el seu deute incobrable proporcionant diners virtualment gratis a taxes ultra baixes (0’1%). Per tant, l’EC consisteix en que la Reserva Federal transfereixi el deute incobrable dels balanços dels inversors i dels bancs directament al propi balanç de la Reserva Federal. Però el subsidi a través de la reducció del deute i els baixos tipus d’interès a llarg termini també redueix l’eficàcia de la política monetària en l’exercici de la seva funció històrica d’estabilització econòmica, és a dir, estimular el creixement econòmic o esmorteir la inflació .

Durant el període 2009-2016, el programa EC de la Reserva Federal va transferir entre 4’5 i 5’5 bilions de dòlars dels inversors al seu propi balanç general. I si es tenen en compte altres grans bancs centrals d’Europa, el Japó i la Xina, la quantitat de deute descarregat dels banquers i inversors als bancs centrals va pujar a entre 20 i 25 bilions de dòlars.

Per preparar-se per a la propera crisi i recessió del cicle econòmic, la Reserva Federal i altres bancs centrals van anunciar els últims anys que començarien a “vendre” el seu inflat deute del balanç general. El propòsit era “netejar” el balanç general del banc central perquè pogués absorbir i transferir encara més deute incobrable de les corporacions-inversores a si mateixes durant la propera crisi (aquesta venda de deute es va anomenar “Contracció Quantitativa” o CC). La Reserva Federal va ser el primer dels bancs centrals en començar la venda, amb una suma simbòlica de 30.000 milions de dòlars al mes. Altres bancs centrals d’Europa van declarar que també ho farien, però des de llavors han abandonat la pretensió. El Banc del Japó, amb el seu deute d’entre $4T i $5T, ni tan sols va fingir. Així que els bancs centrals del món segueixen inflats amb desenes de bilions de dòlars equivalents al deute dels inversors corporatius de l’última crisi de 2008-09 i s’enfronten a la perspectiva de desenes de bilions de dòlars més –i possiblement molt més– en la propera crisi.

No obstant això, Powell va anunciar el 20 de març que la Reserva Federal també aturarà, per a setembre de 2019, la seva venda CC. Igual que la política de tipus d’interès, la política EC/CC també és probable que ara estigui estancada.

Pot la Reserva Federal afegir 5T a 10 T més en EC quan arribi la propera crisi? (i els principals bancs centrals del món afegir uns altres $30T més, a més dels $20T actuals?) Potser sí, però no és probable.

Duplicar el deute d’EC i del balanç general de la Reserva Federal no és més probable que la reducció significativa dels tipus d’interès per part de la Reserva Federal en la propera crisi. Menys encara per als europeus i els japonesos, els tipus d’interès dels quals són ja inferiors a zero, és a dir, negatius.

Els Bancs Centrals com a vehicles de subsidi d’ingressos de capital

El que està cada vegada més clar és que a les economies capitalistes del segle XXI, els Estats Units i altres països estan tenint cada vegada més dificultats per generar guanys i inversions reals a partir de l’activitat comercial normal. En conseqüència, estan recorrent als seus Estats capitalistes per subvencionar els seus “resultats finals”. Els bancs centrals s’han convertit en un dels principals motors d’aquestes subvencions dels beneficis i els ingressos de capital. Però aquesta “funció de subsidi” està al seu torn destruint la capacitat dels bancs centrals per exercir el seu paper històric d’estimular el creixement econòmic i/o esmorteir la inflació. Aquestes últimes funcions històriques es deterioren i declinen a mesura que la nova subvenció dels guanys i els ingressos de capital es torna cada vegada més important. Les funcions històriques i la nova funció dels bancs centrals com a motors de subvenció de capital són, en altres paraules, mútuament excloents.

La mateixa subvenció de l’Estat és evident en la política fiscal, especialment en la política impositiva. Una vegada que la Reserva Federal va començar a pujar els tipus a finals del 2016, la política va passar de les eines monetàries a subvencionar el capital i va passar a la política fiscal impositiva com a mitjà principal de subvenció.

Des de 2001, només als Estats Units, l’Estat capitalista ha proporcionat a les empreses, als inversors i a les llars riques no menys de 15 bilions de dòlars en reduccions d’impostos. Igual que els baixos tipus d’interès i la millora de la qualitat, això també s’ha reflectit en la recompra d’accions, el pagament de dividends, les fusions i adquisicions, etc., que al seu torn han alimentat les bombolles sense precedents del mercat d’actius financers en accions, bons, derivats, especulació canviaria i valors de la propietat des de l’any 2000. I per aquests mecanismes de transmissió, les tendències d’acceleració de la desigualtat d’ingressos i riquesa als Estats Units i altres llocs.

Reducció d’impostos a les empreses-inversors com a vehicle de subvenció

Mentre que el subsidi a través de la retallada d’impostos ha estat en marxa des de Reagan, es va accelerar des de l’any 2000 amb Bush i va continuar amb Obama. Però s’ha accelerat encara més amb Trump. L’impacte de les retallades d’impostos de Trump és més evident en els guanys de Fortune 500 el 2018. No menys del 22% de l’augment del 27% el 2018 en els guanys de Fortune 500 s’ha estimat que es deu al guany inesperat de les retallades d’impostos de Trump per a les empreses i corporacions. El subsidi total dels inversors empresarials durant la propera dècada a causa de les retallades d’impostos de Trump no és inferior a 4’5 bilions de dòlars, compensat per un augment d’1,5 bilions de dòlars en els impostos de les llars de classe mitjana i les suposicions falses de Trump sobre el creixement del PIB que redueixen els 4’5 bilions de dòlars més enllà d’un fictici impacte negatiu d’1,5 bilions de dòlars en el pressupost dels Estats Units.

El subsidi a través de la retallada d’impostos també ha generat dèficits pressupostaris rècord als Estats Units i nivells de deute nacional que s’han estat duplicant aproximadament cada dècada, d’aproximadament 5 bilions de dòlars el 2000 a 10 a 11 bilions de dòlars el 2010, a 22 bilions de dòlars el 2019, amb projeccions de 34 a 37 bilions de dòlars o més pel 2030. Aproximadament el 60% dels dèficits i el deute del pressupost dels Estats Units són atribuïbles a la política fiscal i a la pèrdua d’ingressos fiscals.

Bail-In: eina monetària de nova generació

En realitat, tant la política monetària del banc central (tipus d’interès, EC, etc.) com la política fiscal del govern (retallades fiscals a les empreses i inversors), que durant molt de temps han estat promocionades pels principals economistes com a “eines d’estabilització i creixement”, s’han transformat constantment en mitjans de subvenció dels ingressos de capital. Un cop aconseguit això, la capacitat de la política monetària (banc central) i fiscal per fer front a la propera gran crisi podria resultar extremadament decebedora.

Les polítiques monetàries de baixos tipus d’interès i fins i tot d’alleugeriment del deute ara estan esgotades. I amb un deute estatunidenc de 22’5 bilions de dòlars, passant a 34 bilions de dòlars o més pel 2027, la política fiscal com a mitjà per estimular l’economia també es veu seriosament compromesa.

Llavors, quines són les respostes polítiques probables per a la propera recessió? A la banda monetària, cal estar atents al que s’anomena “bail-in”. Els bancs i els inversors seran rescatats la propera vegada obligant els dipositants a convertir els seus estalvis en efectiu en els bancs en accions bancàries sense valor. Això ja s’està planificant i s’ha posat a prova a Europa. A la banda fiscal-tributària, estigui atent a un renovat atac intensiu contra la seguretat social, l’assistència mèdica, l’educació, els cupons d’aliments, el suport a l’habitatge i la resta de programes socials que no impulsen directament els guanys corporatius. I, per descomptat, Trump i companyia continuaran proposant encara més retallades d’impostos, que ja han començat.

A mesura que la política monetària i fiscal es torna cada vegada més ineficaç com a mitjà per abordar les recessions i/o restaurar el creixement econòmic, s’estan convertint en eines per subsidiar els ingressos de capital, durant, abans i després de les crisis econòmiques!

Jack Rasmus és autor del llibre acabat de publicar, ‘Alexander Hamilton and the Origins of the Fed’, Lexington books, març de 2019; i la seva seqüela, ‘Central Bankers at the End of Their Ropes: Monetary Policy and the Coming Depression’, Clarity Press, 2017. El seu bloc és jackrasmus.com, condueix el programa de ràdio Visions Alternatives, a la Xarxa de Ràdio Progressista. El seu usuari de twitter és @drjackrasmus.

Font: Jack Rasmus